1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券期貨法律適用意見第18號(hào)〉的決定（征求意見稿）》（以下簡稱“新規(guī)”），擬擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者類型，推動(dòng)“耐心資本”與上市公司深度對(duì)接。
筆者認(rèn)為，新規(guī)將推動(dòng)資本投資者從“財(cái)務(wù)投資”走向“價(jià)值創(chuàng)造”，同時(shí)也將影響資本市場(chǎng)的投資和生態(tài)格局。具體而言，可以從三個(gè)角度進(jìn)行觀察。
首先，新規(guī)明確了“耐心資本”的運(yùn)作邏輯遠(yuǎn)不止財(cái)務(wù)投資，而是深度融入產(chǎn)業(yè)發(fā)展的價(jià)值共創(chuàng)。本次修訂最引人注目的變化有兩點(diǎn)：其一，是戰(zhàn)略投資者類型的顯著擴(kuò)大。新規(guī)擬將全國社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)（職業(yè)）年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、公募基金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其定義為“資本投資者”，與此前以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為核心的“產(chǎn)業(yè)投資者”形成并立雙軌，這標(biāo)志著監(jiān)管層從制度上對(duì)金融資本作為企業(yè)“戰(zhàn)略穩(wěn)定器”價(jià)值的認(rèn)可。其二，是設(shè)定了清晰的參與門檻。資本投資者認(rèn)購上市公司股份原則上不低于5%，并需要為上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制。引導(dǎo)“耐心資本”入場(chǎng)，并賦予其切實(shí)的責(zé)任與話語權(quán)，能從根源上杜絕以往市場(chǎng)中存在的“象征性持股”或“假戰(zhàn)略、真套利”行為，讓資本投資者真正參與到上市公司的價(jià)值創(chuàng)造過程中。
其次，新規(guī)將推動(dòng)資本投資者轉(zhuǎn)變角色定位，提升資本的耐心和專業(yè)性。機(jī)構(gòu)投資者不能再滿足于扮演二級(jí)市場(chǎng)的交易者或財(cái)務(wù)投資者，而要向深度價(jià)值發(fā)現(xiàn)者與積極股東“進(jìn)化”。比如，對(duì)于公募基金而言，這要求其突破以相對(duì)排名和短期業(yè)績?yōu)楹诵牡目己笋骄?，探索設(shè)立長期鎖定、專注于公司治理改善的專項(xiàng)產(chǎn)品。對(duì)于銀行理財(cái)子公司，則需要解決中短期理財(cái)產(chǎn)品資金屬性與長期戰(zhàn)略投資需求之間的期限錯(cuò)配矛盾，可以通過發(fā)行真正長期限的封閉式產(chǎn)品或設(shè)立獨(dú)立子公司來承接此類業(yè)務(wù)。而社保、保險(xiǎn)等天然具有長期屬性的資金，其優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步發(fā)揮，但同時(shí)也需構(gòu)建起更為主動(dòng)的投后管理。實(shí)際上，能夠率先適應(yīng)這一轉(zhuǎn)變的機(jī)構(gòu)，不僅會(huì)在新的市場(chǎng)環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢(shì)，也將在資本市場(chǎng)發(fā)展過程中扮演更關(guān)鍵的角色。
最后，從更宏觀的視角觀察，此次規(guī)則修訂是中國資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)重構(gòu)的重要一步。當(dāng)具備專業(yè)能力和長期資本的機(jī)構(gòu)投資者，能夠以戰(zhàn)略投資者身份深度嵌入上市公司治理結(jié)構(gòu)，并通過提名董事等方式發(fā)揮影響力時(shí)，上市公司治理的有效性將得到提升，公司決策將更傾向于聚焦長期可持續(xù)發(fā)展而非短期股價(jià)波動(dòng)。這不僅能夠改善單家企業(yè)的質(zhì)量，更能從整體上提升資本市場(chǎng)的資產(chǎn)供給效率和投資吸引力。一個(gè)由更多“耐心資本”作為壓艙石的市場(chǎng)，其估值體系將更多地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與長期前景，市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)健性與韌性也將得以增強(qiáng)。此外，在深度對(duì)接的過程中，上市公司與資本投資者的關(guān)系也會(huì)從交易型轉(zhuǎn)向伙伴型。而從投資者的角度看，未來優(yōu)質(zhì)上市公司的股東結(jié)構(gòu)中，可能會(huì)越來越頻繁地出現(xiàn)這些“耐心資本”的身影，這也可以作為投資者觀察公司長期價(jià)值的一個(gè)輔助信號(hào)。這些，都將有利于完善資本市場(chǎng)“長錢長投”的生態(tài)環(huán)境。
隨著資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，以長期持有和價(jià)值創(chuàng)造為特質(zhì)的“耐心資本”，有望逐漸成為影響上市公司治理的關(guān)鍵力量。當(dāng)然，這一轉(zhuǎn)變并非易事，它不僅要求資本投資者錘煉深厚的產(chǎn)業(yè)洞察與公司治理能力，也需要上市公司以更開放、更協(xié)同的心態(tài)，真正接納并善用這類“資本+戰(zhàn)略”投資者。
建立將“耐心資本”轉(zhuǎn)化為積極戰(zhàn)略投資者的制度通道，本質(zhì)上是為金融活水精準(zhǔn)、深度灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)鋪設(shè)主干道。當(dāng)越來越多的機(jī)構(gòu)投資者從追逐財(cái)務(wù)回報(bào)，轉(zhuǎn)向主動(dòng)參與企業(yè)價(jià)值的共同創(chuàng)造，中國資本市場(chǎng)也將在此基礎(chǔ)上，構(gòu)筑起一個(gè)更加穩(wěn)健、更具韌性和更富效能的高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)。
（責(zé)任編輯：梁艷）
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